LED行業景氣盛 券商力挺三安

文章來源:恒光電器

發布時間:2014-12-03

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　　按照2014年1月2日開盤價計算，到2014年11月25日截止，LED芯片龍頭累計跌幅達到了12%左右。而反觀三安光電今年的業績一直保持著30%-40%的凈利潤增長率。并且，LED整個行業在2014年也迎來了滲透率快速增長的階段，前幾年上游產能過剩的情況，在今年得到了很大的緩解，芯片價格基本保持平穩。根據我們近期對LED產業鏈的調研，我們發現上游一些大型的企業芯片都基本上達到了滿產滿銷的情況。

　　核心觀點：

　　1）LED行業是高景氣行業，而國外上游LED廠商擴產并不積極，中國將成為全球LED芯片代工基地，三安光電做為LED芯片龍頭，以及具有國際領先的技術，將會成為最直接受益的公司之一。

　　2）三安光電在近期毛利率和凈利率提升明顯，未來繼續擴產能帶來進一步成本下降，有利于公司盈利能力的持續提升。

　　3）公司在整合LED產業鏈決心明顯，未來有較大幾率在行業內進行并購重組。

　　4）公司帶杠桿的員工持股計劃持倉成本為14.75元左右，而公司股票現價為14元，有較大的安全邊際。

　　1.     簡述LED照明產業鏈

　　之前很多大V已經把LED照明產業鏈整理的比較清晰了，所以我們這次以個股為主，LED照明企業，行業為輔，不在大篇幅介紹整個LED產業鏈。

　　（圖1：LED照明行業簡介）

　　簡單的說，LED照明行業可分為上游芯片及藍寶石襯底、中游封裝測試和下游照明應用。在上游三安光電和德豪潤達規模優勢比較明顯，中游國星光電和長方照明是龍頭，而下游照明應用中，佛山和陽光照明渠道端比較突出。

　　（圖2：微笑曲線圖）

　　LED照明行業完全符合微笑曲線圖，在上游芯片和下游應用是附加值最高的領域。上游領域的芯片除了研發需投入大量的經費外，每臺MOCVD的價格是2000萬/臺(四腔體），50臺以上才能上規模，所以新入企業至少要投資10億。再加上機器需要調試磨合大概需要1-2年，第三年機器的狀態會達到最佳，但在第5年以后機器會變得沒有原先經濟，所以上游行情是高度資本密集型行業，準入門檻較高。

　　而下游照明應用行業最大的拼渠道和品牌，誰的渠道多，誰的品牌認知度高，誰就能在下游領域占到較大的份額。而渠道和品牌的建立需要長時間的積累和拓展，所以下游的準入門檻也比較高。其中，照明，陽光照明和在下游的優勢比較明顯。

　　（圖3：全球MOCVD增長速度）

　　由于投入的成本過高，而且LED芯片價格不穩定，全球LED芯片廠商擴充十分謹慎。從2013-2017年全球MOCVD復合增長率僅為3.7%，遠低于LED芯片需求端的增長。從圖4中可以看出，2013年-2017年，LED芯片需求復合增長率率大概是在13%，行業資訊，2014年出現了供需兩旺的情況，上游庫存快速下降，短期面臨產能不足的情況。

　　（圖4：各應用端LED芯片需求）

　　并且，相關政策保證了未來1-2年LED行業的景氣程度：

　　1）2013.01財政部發布了《關于調整公布第十三期節能產品政府采購清單的通知》，調整后增加了照片產品，LED天花燈，共涉及LED路燈、LED等筒等。

　　2）2013.02國家六部委發布了《半導體照明節能產業規劃》，質量，提出LED照明節能產值年均增長30%，2015年達到4500億，其中LED照明應用產品1800億

　　3）2013.04江西省節能減排十二五專項規劃出臺，要求2015年公共機構全部使用高效照明燈具

　　4）福建省發布《福建省推廣應用LED照明產品若干意見》，照明資質，明確2015年底前基本完成公共照明領域普遍使用LED產品

　　5）2014.10全面禁止銷售60W以上白熾燈

　　2. 三安光電LED芯片龍頭

　　1）規模

　　從現有的產能看，LED筒燈，公司是絕對的國內LED芯片龍頭，公司目前的MOCVD機數達到了180臺左右， led質量，遠超國內其他廠商。同時，公司在產能利用率上也有一定的優勢，其有效產能更是大大高于其他廠商。

　　同時，公司是國內LED芯片廠商中擴產最為積極的之一，其在下面設立的子公司擬投資總額在100億左右，總規模哎200臺MOCVD,首期即啟動100臺，建設期為一年。該項目完成后， led服裝照明，公司擁有MOCVD的規模將比現在多出一倍。

　　（圖5：國內LED芯片公司產能情況）

　　并且，我們觀察國外LED廠商擴產情況得出，CREE,Philips,OSRAM 以及Samsung 對上游芯片MOCVD機擴產都小于10臺，國外產能會出現供不應求的情況。所以，我們認為國外廠商有大概率會將訂單外包化。三安光電的技術與國際接軌，設計，以及產能優勢會使其受益于LED芯片外包浪潮。

　　蕪湖政府和廈門政府給予了三安很大的補貼支持（蕪湖800萬/臺MOCVD,廈門500萬/臺MOCVD），大幅度降低了公司的固定成本支出。

　　1）技術

　　三安光電擁有全色系LED芯片產品，建筑照明，高亮度和大功率產品也比較齊全。其中，公司180lm/W產品技術水平在全球保持領先。

　　從公司歷史研發的水平看，公司十分重視產品的研發，并且技術達到了國際領先水平。

　　2011年，公司成功研發通用照明級小功白光LED芯片---國際水平

　　2012年，綠色照明，公司成功研發高光效功率型綠光LED芯片---國際水平

　　2013年，公司成功研發高光效垂直薄膜結構氮化鎵LED芯片---國際水平

　　并且，我們觀察到公司研發投入同比有所提升

　　（圖6：三安光電研發投入占營收比重提高）

　　1）毛利率和凈利率

　　公司前三季度毛利率為43.29%，LED照明工程，同比增長6.4%。凈利率達到了30%

　　（圖7:2012-2014年三安光電毛利率凈利率變化曲線）

　　從上圖我們可以得出，LED照明企業，公司的盈利能力在不斷提升。這主要受益于公司擴充產能所帶來的規模效應和原材料價格的下降。我們預計，明年隨著一些中小型LED芯片廠商不斷退出該行業，公司的市場份額會持續擴大。

　　1）產業鏈整合

　　公司近期在整合產業鏈方面動作頻繁：

　　上游：入股臺灣璨圓、與首爾半導體合作，專利交叉共享中游：公司與兆池股份、國星光電、聚飛光電等簽署合作協議，預計未來三年訂單超過10億。下游：與珈偉股份和陽光照明合作從上述信息看出，公司正在積極地推動LED產業鏈的整合，我們預計未來公司會繼續在這個行業進行整合，有并購重組的預期。

　　2）近期事件點評

　　① 出售日芯光伏：公司剝離聚光業務，專注于LED芯片業務。日芯光伏2014年上半年實現銷售1064萬，虧損2200萬，總資產為27.5億，負債率為78%，未來一年內三安光電將獲得12.8億現金，將有助于提升公司現金流及行業整合需求。

　　② 推出1:2杠桿員工持股計劃：目前該員工持股計劃已經購買5030.16萬股，花費金額為7.420839億， led室內照明，每股成本價格在14.75元左右。而公司現在股價在14元以下，有足夠的安全邊際。

　　綜上所述，室外照明，我們看好未來三安光電會有一個估值修復，再加上該股具有較大的安全邊際，適合保守型投資者。

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